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投資信託

Vanguardファンドの税効率

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売買コスト、保有コスト、税コスト。
投資の三大コストです。

米Vanguardのサイトを見ていたら、Vanguard Investment Strategies Groupのメンバーの一人で、ETF市場の分析と開発を行っているJoel Dickson氏のインタビューが掲載されていました。

Joel Dickson on mutual fund and ETF tax efficiency (米Vanguard, 英語サイト)

Joel Dickson氏はStanford大で税効率について講義をしており、今回のインタビューは三大コストのうち、ファンドの税効率にフォーカスを当てた内容になっています。

特に二つ目の質問以降は、個人投資家にとっても投資をする上で知っていて損はない内容になっていると思います。(但し、日本国内ではVanguardのインデックスファンドが売られていないので、ETFしか選択肢に入ってこないのが残念ですが・・・)

要約すると、
1. 税コストは、信託報酬率や売買コスト(投信では販売手数料)、顧問手数料などのコストと同様に、考慮しなければならないコストである。税コストはa)ファンドマネージャーなどがポートフォリオ管理のために潜在的にかかってくる税コストとb)投資家自身の投資判断によって生じる税コストの二つに大別される。

2. 税引後リターンは税引き前リターンから支払った税額を差し引いたものだが、税額を最小化することだけが税引後リターンを向上する訳ではない。税額を最小にするための戦略が税引き前リターンに影響を及ぼすのであれば、それは税引後リターンの向上には寄与しない。

3. Vanguardのファンドはマルチクラス構造をとっているため、他のファンドに比べて税効率がより高いと推察される。

4. ETFを含むインデックスファンドは税効率が高い可能性があるが、インデックス戦略がすべて税効率に優れているということは難しい。

5. 税効率を計る上でファンドの回転率がしばしば用いられるが、この回転率も不完全なもので、適切な尺度とならない場合がある。

6. 資産全体を考え、また、課税口座、非課税口座の特性を利用して税引後資産の最大化にフォーカスすべき。

ということでしょうか。
私はこのうち特に3に興味を持ちました。

3に関しては、Joelはこう解説しています。

”我々(Vanguard)はユニークなシェアクラス構造を開発した。このうちETFは伝統的なインデックスファンドの税効率性に主眼を置いた一つのシェアクラスに過ぎない。多くのシェアクラスを組み合わせていることは、ファンドの資金を大きくし、より幅広い分散や低コスト、牽いては、より高い税引き前のリターンをもたらすと考えている。

同時に、ETFの構造の中で用いられる現物償還(yb注:大口投資家が指定参加者(AP)を通してETFを解約する際、株式バスケットを受け取ること)と伝統的なシェアクラスにおける適切な税マネジメントを組み合わせることで、課税によるコストを和らげることができると信じている。伝統的なファンド構造では、ETFの現物償還では行うことができない損失を確定することができ、これはポートフォリオ管理によって生じる利益と相殺することができる。伝統的なミューチュアルファンドは一般的に償還請求に応じて株式を売却する際に選択できる多くの株式のロットを持っているので、ファンド保有者へ現金償還をする際にしばしばキャピタルロスを確定することができる場合がある。(Vanguardの)税マネジメントはシェアクラス単位で行われているのではなく、ファンド全体で行われているので、結果として、Vanguardのマルチクラス構造がすべてのシェアクラスの投資家に高い税効率性をもたらすのだ。”

ここで、マルチクラス構造とは下図の様な構造のこと。通常のETFが右のようであるのに対し、VanguardのETFは大きなファンドの一つのクラスなのです。

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ざっくり言うと、Vanguardのビジネス特許であるマルチシェアクラス構造によって、規模による信託報酬の低率化だけでなく、税効率の向上にも寄与しているようです。さらに、これはETFに限ったものではなく、Vanguardのインデックスファンドにも言えることです。

Vanguardのファンド群には他にはない効率性が隠されているようですね。
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